2015年11月14日（北京時間），國際貨幣基金組織總干事克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在IMF網(wǎng)站的聲明中表示，基金組織工作人員經(jīng)過評估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣的要求。
因此，工作人員建議執(zhí)董會認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入“特別提款權(quán)”（“SDR”）籃子。
“可自由使用”是IMF為進(jìn)入SDR籃子的貨幣劃定的兩個標(biāo)準(zhǔn)之一，也是人民幣邁進(jìn)SDR大門所必須要通過的門檻。
拉加德的表態(tài)無疑代表了IMF評估工作組的官方立場，雖然最終人民幣能否成功入圍還需要IMF執(zhí)董會在11月30日投票決定。
但是，從之前國際貨幣基金組織所表明的態(tài)度以及央行為人民幣加入SDR所做的努力來看，與11月初相比，月底投票人民幣加入SDR已經(jīng)是大概率事件，筆者預(yù)計80%的可能性人民幣將加入SDR！
SDR背后
SDR是Special Drawing Rights的縮寫，簡稱為特別提款權(quán)，是IMF所創(chuàng)設(shè)的一種輔助的國際儲備資產(chǎn)，但SDR并不是一種實物的貨幣或者黃金，也并不是IMF的負(fù)債，而是由IMF所擔(dān)保的，可以自由兌換國際儲備貨幣的一種“權(quán)利”，有時候也被稱為“紙黃金”。
SDR創(chuàng)設(shè)于1967年，在當(dāng)時的布雷頓森林體系下，作為國際儲備的黃金和美元增長跟不上國際貿(mào)易的飛速發(fā)展，出現(xiàn)了短缺，造成部分國家國際支付的困難，于是，在法國和比利時等國家的建議下，IMF最終創(chuàng)設(shè)了SDR這樣一種輔助性的國際儲備資產(chǎn)來彌補這一短缺（原型是凱恩斯設(shè)計而美國反對的bancor）。
當(dāng)時的SDR是直接以黃金定價的，也就是SDR的持有人可以按比價自由兌換黃金或美元。
但此后布雷頓森林體系徹底崩潰，美元正式與黃金脫鉤，一份SDR到底值多少錢成了IMF關(guān)心的主要話題，經(jīng)過慎重的討論，IMF決定將SDR盯住一籃子貨幣來進(jìn)行定價，并且每5年重新評估一次，于是，SDR從最開始的盯住20國貨幣一直演變到只盯住4種貨幣，并逐漸穩(wěn)定下來。
今天說SDR籃子貨幣就是指：美元、歐元、英鎊和日元，其在SDR中的具體份額由IMF的算法決定，美元的權(quán)重為41.9%，歐元為37.4%，英鎊為11.3%，日元為9.4%，最新的一份SDR的價格約等于1.37美元。
SDR作為儲備資產(chǎn)，除了內(nèi)在的價值，還具有利率屬性，SDR的利率是參照籃子貨幣國家的短期利率進(jìn)行加權(quán)計算得到。
SDR是由IMF進(jìn)行分配的，每個國家分配到的SDR是根據(jù)其上繳IMF的資金份額所決定的。
盡管IMF規(guī)定每五年分配一次，不過，迄今為止IMF只進(jìn)行過3次分配，SDR的總份額大約在2042億份。
每個國家可以根據(jù)自己的需要使用SDR進(jìn)行交換，IMF也會在適當(dāng)?shù)那闆r下“強制”兩國進(jìn)行SDR交換。
盡管SDR具有利率屬性，但SDR的利息支付并不是按照普通資產(chǎn)那樣進(jìn)行計算，正好持有IMF分配SDR額度的國家是沒有利息的，只有持有的實際份額多于IMF配額的國家才能夠收到利息，而且只有超額部分是計息的，而實際份額少于配額的國家需要支付利息，同樣只有不足部分計息。
這樣IMF事實上完全不需要付出任何利息，所以說SDR并不是IMF的一項負(fù)債，而只是一種貨幣兌換券。
SDR的絕對數(shù)量較小，實際交易也很少，其更多代表的是一種象征意義，代表著一種貨幣的國際認(rèn)可程度和影響力，這也是為什么目前只有美元、歐元、英鎊和日元入選SDR。
如果人民幣能夠進(jìn)入SDR，那么，將極大推進(jìn)人民幣的國際使用，促使國際社會更多購買人民幣資產(chǎn)，不僅能夠幫助中國吸引外資，擴大貿(mào)易，也能助力資本走出去，是人民幣國際化戰(zhàn)略的“重要一躍”。
央行很拼：
今年十月，一直處于風(fēng)口浪尖的人民幣被再次推向人們的眼前。
中國央行不遺余力地為11月人民幣評估SDR做著最后的沖刺。
可以說正是因為這次沖刺，人民幣與SDR的距離才能在年內(nèi)幾乎達(dá)到親密的程度。
我們可以來回顧一下央行在這個10月和11月都做了哪些實打?qū)嵉墓ぷ鳎?/p>
1、2015年8月11日，人民幣匯率中間價形成機制改革啟動了匯率形成機制市場化的重要一步，人民幣匯率市場化定價機制得到進(jìn)一步完善，市場效率明顯提高。
中國央行副行長、國家外匯管理局局長易綱于10月6日在利馬舉行的國際貨幣基金組織（IMF）-世界銀行秋季年會期間表示，人民幣匯率機制的整體方向會繼續(xù)朝更加市場化的方向邁進(jìn)，即基本上由供需來決定匯率。
11月初，央行行長周小川又發(fā)文指出要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制。
8月自“新匯改”以來，人民幣匯率經(jīng)歷大幅貶值，人民銀行出手干預(yù)之下，匯率逐漸趨于均衡。
之后央行對于匯率市場化改革推進(jìn)的連續(xù)表態(tài)說明，在十三五規(guī)劃期間，人民幣匯率機制市場化的改革預(yù)計將會獲得實質(zhì)性的進(jìn)展。
2、國家主席習(xí)近平對英國進(jìn)行國事訪問之際，人民銀行在倫敦發(fā)行的50億元一年期離岸人民幣債券也成功獲得了國外投資者的認(rèn)購，這意味著央行首次試水離岸債券發(fā)行獲得了成功，人民幣國際化進(jìn)程中也迎來了又一里程碑事件。
以往的人民幣離岸市場當(dāng)中，已經(jīng)有了一定的交易活動，但是真正的購買債券或者類似的行為還不多。
在離岸市場發(fā)行人民幣債券的突破，本身就說明人民幣的地位有了顯著的提高。
在倫敦這樣全球金融中心發(fā)行離岸債券，無疑是大大提升了人民幣的國際水平，也是人民幣國際化進(jìn)程當(dāng)中的重要的一步。
可以看到，此次發(fā)行離岸人民幣債券的直接目的在于提升離岸人民幣市場的高品質(zhì)債券供應(yīng)，滿足國際投資者交易和流動性方面的需求，增加離岸優(yōu)質(zhì)抵押品，以及為離岸人民幣市場提供更好的基準(zhǔn)利率。
3、10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期成功上線運行。
CIPS為境內(nèi)外金融機構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)，是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
根據(jù)央行介紹，該系統(tǒng)按計劃分兩期建設(shè)，一期工程便利跨境人民幣業(yè)務(wù)處理，支持跨境貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易結(jié)算、跨境直接投資、跨境融資和跨境個人匯款等業(yè)務(wù)。
對于CIPS對人民幣國際化的作用，將主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是有利于縮短跨境人民幣清算路徑，提高清算效率。二是采用國際通用報文標(biāo)準(zhǔn)，并與現(xiàn)有主要國際支付系統(tǒng)兼容，便于參與者跨境業(yè)務(wù)直通處理。
三是有利于人民幣國際化之下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
總體來講，CIPS起到的是基礎(chǔ)設(shè)施一樣的作用，對人民幣國際化來說是必不可少的條件，但同時更需要其他主觀性的努力以及達(dá)成其他人民幣國際化的充分條件之后，才能體現(xiàn)出CIPS的作用來。
4、10月6日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行行長周小川以國際貨幣基金組織中國理事身份致函國際貨幣基金組織總裁拉加德，正式通報中國采納國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）的決定。
這標(biāo)志著我國已完成采納SDDS的全部程序，將按照SDDS標(biāo)準(zhǔn)公布相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。想要和別人一起玩，那首先得熟悉并采用人家的規(guī)則。
采納SDDS不僅遵守了人家的最高規(guī)則，更符合我國進(jìn)一步改革和擴大對外開放的需要，有利于提高宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性；也有利于進(jìn)一步摸清宏觀經(jīng)濟家底，為國家宏觀經(jīng)濟決策提供及時準(zhǔn)確的依據(jù)；采納SDDS是我國在完善統(tǒng)計體系、提高透明度方面所取得的又一重大進(jìn)展。
5、10月初，中國人民銀行就開放境外央行類機構(gòu)進(jìn)入中國銀行間外匯市場有關(guān)事宜發(fā)布公告，明確境外央行類機構(gòu)進(jìn)入中國銀行間外匯市場有三種途徑：通過人民銀行代理、通過中國銀行間外匯市場會員代理以及直接成為中國銀行間外匯市場境外會員。
境外央行類機構(gòu)可從上述三種途徑中自主選擇一種或多種途徑進(jìn)入中國銀行間外匯市場，開展包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)在內(nèi)的各品種外匯交易，交易方式包括詢價方式和撮合方式，無額度限制。
無額度限制、無額度限制、無額度限制重要的事情說三遍。
所謂禮尚往來，我們想去國外玩，當(dāng)然也得歡迎人家來玩。
境外央行類機構(gòu)可從多種途徑進(jìn)入中國銀行間外匯市場。
我們把國內(nèi)這么大的一個市場開放給境外機構(gòu)， 這對于中國外匯市場對外開放，穩(wěn)妥有序引入境外主體而言是邁出的最重要一步。
6、11月初，上海自貿(mào)區(qū)出臺新金改40條，其中與人民幣國際化最為相關(guān)的一項內(nèi)容，是研究啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點，也就是QDII2，并適時出臺相關(guān)實施細(xì)則。
QDII2的試行不僅能夠順利打開中國居民投資的新渠道，同時也是人民幣資本項目可兌換、人民幣跨境使用、金融服務(wù)業(yè)開放和建設(shè)面向國際的金融市場的重要步驟。
在人民幣貶值預(yù)期充分的背景下，QDII2的吸引力將會繼續(xù)增強。
然而堵不如疏，嚴(yán)格的監(jiān)管控制，非正規(guī)資本流動依然存在漏洞，而這些非正規(guī)的資本流動存在巨大風(fēng)險。
QDII2是化解干戈的途徑之一，讓合格的境內(nèi)投資者在一種透明、有序的環(huán)境中操作，不僅監(jiān)管方面有跡可循，投資者的自身利益也能得到更好的保護(hù)。
7、10月23日，人民銀行宣布不再設(shè)置商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)存款利率浮動上限。
關(guān)于利率市場化“存款利率上限”改革的最后一步至此實質(zhì)上已經(jīng)完成，這不僅是中國金融改革進(jìn)程中的重要里程碑，同時也是為中國的金融市場和人民幣國際化鋪路。
利率市場化是一個健全、資金價格相對有效的資本市場的基礎(chǔ)。
隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，國內(nèi)利率市場化的改革必然需要同步跟進(jìn)。
如果說匯率是對外資金的價格，那么，利率就是對內(nèi)資金的價格；人民幣國際化后必然將同時承擔(dān)對內(nèi)對外兩個價格代表的角色；市場化的利率不僅可以更加靈活地防范放開后的外部金融市場沖擊，同樣也可以使得利率和匯率能夠充分反映不同市場上的真實供求，減少國內(nèi)外的非市場性套利空間，為人民幣國際化和資本項目開放奠定基礎(chǔ)。
近幾個月的時間以來，中國在資本項目開放以及人民幣國際化方面不斷取得新的突破，繼7月份人民幣在全球支付市場所占份額突破歷史新高后，8月份終于超越日元，成為世界第四大支付貨幣，排名僅次于美元、歐元和英鎊；官方近日又同意向IMF官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（Cofer）提供季度數(shù)據(jù)，從而提高數(shù)據(jù)透明度。
可以說，IMF給出的這份卷子，我們真的在好好回答，而且回答的都很不錯！
其實從8月中國的新匯改以來，IMF就一直給予人民幣正面評價，這段時間多種舉措并進(jìn)的沖刺又大大增加了人民幣加入SDR的勝算。
人民幣國際化已經(jīng)在新一屆政府改革議程中上升到了國家戰(zhàn)略的層次，所取得的成就也是有目共睹的，人民幣的國際使用程度和認(rèn)可度得到了空前的發(fā)展。
于是在2015年這個當(dāng)口，人們自然而然地會認(rèn)為2010年我們差了一點，這種“差了一點”不僅體現(xiàn)在新老標(biāo)準(zhǔn)上的不符合，同樣也體現(xiàn)在國際治理秩序和地緣政治角度。
5年之后人民幣入選SDR就是水到渠成的事，那么，今年的人民幣到底達(dá)到IMF的標(biāo)準(zhǔn)了嗎？
目前，IMF對籃子貨幣有兩條標(biāo)準(zhǔn)，第一是該貨幣的發(fā)行國（或貨幣聯(lián)盟）在過去5年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居前列（這條標(biāo)準(zhǔn)中國在5年前已經(jīng)達(dá)到），第二條則是IMF認(rèn)定該貨幣“可自由使用”（“Free Usable” Criterian,簡稱FU），具體包括在國際儲備、國際銀行借貸、國際債券和外匯交易中的自由使用情況。
因此，是否批準(zhǔn)人民幣進(jìn)入SDR的關(guān)鍵點就在于認(rèn)定人民幣是否“可自由使用”。
拉加德在11月14日的表態(tài)已經(jīng)清楚的說明，基金組織工作人員經(jīng)過評估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣的要求。
從目前各成員過的投票權(quán)重來看，擁有一票否決權(quán)的美國加上日本共擁有23%的投票權(quán)，而人民幣加入SDR需要70%的投票通過。
之前國家主席習(xí)近平訪美時，美國總統(tǒng)奧巴馬已經(jīng)表示，美國支持人民幣在符合IMF條件的情況下加入SDR，執(zhí)董會批準(zhǔn)人民幣進(jìn)入SDR的概率很大。
前文已經(jīng)提到，在這次人民幣加入SDR貨幣籃子的過程中，為了符合IMF“可自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)。央行推進(jìn)了一系列的改革。
央行也表示，中方期待并尊重11月30日執(zhí)董會討論的結(jié)果。
今后中方將繼續(xù)堅定不移地推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署，穩(wěn)步推動金融改革和對外開放。
而拉加德的聲明中也表示，工作人員還認(rèn)為，對于工作人員今年7月向執(zhí)董會提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問題，中國當(dāng)局都會予以解決。
IMF每五年重新審查一次各個貨幣在SDR籃子中的權(quán)重。
目前SDR貨幣籃子包括美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣，權(quán)重分別為41.9%、37.4%、9.4%、11.3%。若此次人民幣加入SDR籃子，權(quán)重有望到10%-15%左右。
人民幣國際化里程碑
個中意義，一方面是中國在全球貨幣輻射范圍的擴張和中國在全球化大圖景中話語權(quán)的提升。
以積累國際原始資本和發(fā)展中國制造為目標(biāo)，過去受益于尚未完全開放的資本項目交易、有管理的人民幣匯率形成機制，以及積累起來的巨額外匯儲備，中國受到的國際金融市場沖擊相對可控，這也為中國制造和國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造了環(huán)境。
但是，隨著國際貨幣體系競爭烈度日益提高，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體去杠桿等因素導(dǎo)致外需驅(qū)動的增長模式難以為繼，加上國內(nèi)經(jīng)濟以內(nèi)需為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型與進(jìn)一步市場化的改革，這套老模式的有效性會顯著降低，而且其維護(hù)成本已逐漸大于收益。
而從對外利益交換的角度出發(fā)，是理解人民幣國際化邏輯的最佳切入點。
經(jīng)濟上對外關(guān)系的本質(zhì)是利益交換，是在全球化的生產(chǎn)分工、貿(mào)易交換和資本交錯中各經(jīng)濟體發(fā)揮比較優(yōu)勢，獲取最大利益的基礎(chǔ)。
以全球金融危機為分水嶺，危機前，中國的戰(zhàn)略機遇主要表現(xiàn)為海外市場擴張和國際資本流入，通過技術(shù)引進(jìn)和追趕，并加入美元驅(qū)動的全球化分工，中國抓住機遇一舉成為全球制造中心。
危機后，全球進(jìn)入了總需求不足和去杠桿化的漫長進(jìn)程，外需不能再成為國內(nèi)經(jīng)濟增長的主驅(qū)動，老模式弊病越發(fā)明顯，中國的戰(zhàn)略機遇主要表現(xiàn)為國內(nèi)市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的巨大拉動作用和在海外出現(xiàn)的技術(shù)并購、基礎(chǔ)設(shè)施投資和資源獲取的機會。
持續(xù)的內(nèi)外利益交換模式必然是共贏的。
全球化體系造成的相互依存背景下，中國面向世界的戰(zhàn)略應(yīng)會遵循幾項原則，包括市場開放、公平公正、互利合作、全球包容性和可持續(xù)發(fā)展。
如果說中國加入WTO是其實體經(jīng)濟部門與全球分工體系深度融合的話，那么，人民幣國際化就是中國金融體系與全球接軌的過程，其實質(zhì)是中國在全球貨幣輻射范圍的擴張和中國在全球化大圖景中話語權(quán)的提升，這也標(biāo)志著中國的對外政策風(fēng)格從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)化到積極布局。
目前，特里芬難題依然存在。對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。
貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。
這種矛盾在當(dāng)前美國退出資產(chǎn)購買計劃（QE）、開啟美元加息預(yù)期后更加明顯：全球主權(quán)貨幣、風(fēng)險資產(chǎn)和大宗商品在強勢美元的壓制下進(jìn)入“凄風(fēng)苦雨”的時代，新興國家尤其是資源型國家的貨幣貶值達(dá)到30%左右，股票下跌近乎腰斬，大宗商品幾乎崩盤，價位重回到幾十年前。
因此，擺脫對一國貨幣的過渡依賴、追求一個以多方相制衡的穩(wěn)定的國際貨幣錨，從而改革國際貨幣體系。
事實上，SDR體系的存在本來的確為國際貨幣體系改革提供了一線希望，但由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。
如果解決了分配機制和使用范圍上的問題，SDR完全有可能成為一種超主權(quán)儲備貨幣，從而避免美元作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷。
IMF是否考慮將人民幣納入SDR其實是與中國的綜合國力息息相關(guān)。
中國正在尋求與美國建立“新型大國關(guān)系”，這中間謀求的就是，能夠在某些問題上與美國“平起平坐”，這種經(jīng)濟和政治實力必然要在貨幣實力上有所體現(xiàn)。
人民幣加入SDR除了能彰顯了中國作為大國的國際地位外，還可以顯著促進(jìn)人民幣國際化，同時增加中央銀行貨幣政策的獨立性。
而且接納并遵守國際的游戲規(guī)則可以“倒逼”國內(nèi)的改革和轉(zhuǎn)型。
無疑，隨著人民幣進(jìn)程的加快，“一路一帶”和“海上絲綢之路”等國家戰(zhàn)略下中國的優(yōu)勢產(chǎn)能輸出將會順暢許多。
而作為國際儲備貨幣的人民幣，使得央行在美元外匯儲備減少時候不會有那么多的顧慮，為未來的匯率改革的進(jìn)一步深化提供更好的條件。
縱觀中國改革開放的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，只要保持對外開放、接受國際通行的規(guī)則和玩法，國內(nèi)的發(fā)展就可以與國際接軌，并借此獲得提升與進(jìn)步。
一旦成為SDR或者儲備貨幣，自然會有更多的對于人民幣和人民幣資產(chǎn)的需求，資金會流入中國。
但是施行QDII2及進(jìn)一步開放資本賬戶，特別是在今年美聯(lián)儲即將開啟加息周期的時候，又可能引發(fā)大規(guī)模資本外逃，因此守住匯率、守住經(jīng)濟底線，抑制資產(chǎn)價格泡沫非常重要。
作為技術(shù)支持，我們建議貨幣當(dāng)局提前行動（包括降準(zhǔn)提高乘數(shù)，DQE（定向量化寬松）補充基礎(chǔ)貨幣等），同時主動預(yù)期管理和與市場以及媒體的充分溝通都十分必要。
FT賬戶的融資管理，已經(jīng)從額度管理慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)閰?shù)調(diào)控，接下來需要進(jìn)一步優(yōu)化境外融資杠桿率、風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)這幾個調(diào)控的新工具。
